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文章来源：汇通财经
周五（7月24日）欧洲时段，美元指数在昨日刷新7月2日以来高点至101.54后，进入高位震荡整理，当前交投于101.35附近。市场对美联储下周会议的利率定价分歧犹存——维持不变仍是基准情景，但加息选项并未被完全排除。
据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变的概率为65.3%，累计加息25个基点的概率为34.7%。 美联储到9月维持利率不变的概率为17.6%，累计加息25个基点的概率为57%，累计加息50个基点的概率为25.4%。
而法国外贸银行经济学家Christopher Hodge与Selin Aker在最新FOMC前瞻报告中指出，近期数据为美联储赢得了一定“喘息空间”，预计美联储将在下周会议上维持利率不变，且这一“延长暂停”可能持续至2026年。
数据为美联储赢得“喘息空间”
法国外贸银行指出，自6月FOMC会议以来的增量数据虽然“偏少”，但整体“偏鸽派”，为美联储维持利率不变提供了数据支撑。
就业市场： 6月就业报告“喜忧参半但较此前偏软”。非农就业仅增长5.7万人，远低于此前三个月平均16.4万人的增幅。更值得关注的是劳动力参与率下降的结构性变化——此前参与率下降主要由年长美国人（受资产价格大幅上涨提振）退出劳动力市场所驱动，但6月参与率下降却集中在黄金年龄劳动者（25-54岁）。法国外贸银行警告，若这一趋势持续，将传递出“美国最大劳动群体在求职过程中感到挫败”的信号，对消费前景构成隐忧。通胀数据： 6月整体CPI环比下降0.4%，主要受美伊临时停火期间能源价格大幅回落的推动。但更具政策参考价值的是核心CPI——环比持平，显示去通胀进程仍在推进。法国外贸银行估算，从CPI和PPI中映射至美联储最青睐的通胀指标（PCE平减指数）的分项数据暗示，6月PCE读数可能低于美联储2%的目标。
这一组合——就业偏软+通胀降温——为美联储的“延长暂停”提供了充分的数据支撑。法国外贸银行强调，6月通胀数据在“幅度上异常”（大幅低于共识），但其“信号意义并不异常”——去通胀进程仍在向2%目标推进。
沃什的表态尤为关键
尽管数据偏鸽，美联储官员的公开沟通却呈现“鹰鸽交织、整体偏鹰”的格局。
鹰派阵营： 沃勒、洛根、哈马克和卡什卡利均表达了对通胀的持续担忧。达拉斯联储主席洛根是目前唯一公开主张加息的FOMC投票委员。法国外贸银行预计她将在下周会议上提出异议，克利夫兰联储主席哈马克和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也可能加入反对阵营。鸽派阵营： 纽约联储主席威廉姆斯是“明显的鸽派”，他表示“当前政策立场定位良好”，且“有令人鼓舞的理由预期通胀已见顶并将在未来几个季度回落”。
最关键的声音——美联储主席沃什： 沃什在上周的国会证词中表示，美联储不会容忍“持续高企的通胀”，但同时将AI建设描述为“一次性的价格压力”。法国外贸银行将这一表态解读为“至少存在一些意愿去‘看透’近期的通胀效应，并预期它们将被证明是暂时的”——这是沃什上任以来最清晰的鸽派倾向信号。
法国外贸银行总结认为，尽管鹰派成员继续倾向于加息，但委员会中“更有影响力的声音”似乎倾向于等待——6月偏软的通胀数据已降低了短期内调整政策利率的必要性。
7月按兵不动，延长暂停至2026年
基于上述数据与沟通评估，法国外贸银行的基准情景为：
7月会议维持利率不变——尽管洛根可能提出异议，哈马克和卡什卡利也可能加入，但委员会多数将支持按兵不动；
政策声明“几乎不变” ——与6月会议的简化版声明基本一致；
“延长暂停”持续至2026年——法国外贸银行认为美联储将在可预见的未来维持利率不变。
法国外贸银行的核心判断基于以下逻辑：
通胀前景“谨慎乐观” ——近年来的主要通胀驱动因素（薪资快速增长和住房通胀）将在未来几个季度降温；
劳动力市场稳定但不构成通胀压力 ——就业市场虽保持稳定，但不会提供额外的通胀推力；
去通胀进程虽有波折，但方向明确 ——法国外贸银行将6月通胀数据解读为“信号意义明确”，即向2%目标的进展仍在继续。
法国外贸银行指出，美联储需要“等待更清晰的证据，表明通胀压力由周期性而非外生性因素驱动”，而法国外贸银行预计通胀不会重新加速，因此“延长暂停”是合理的基准情景。
伊朗局势与关税是通胀前景的最大变数
法国外贸银行坦承其通胀展望面临两大“重大上行风险”：
风险一：伊朗局势升级。 美伊临时和平协议破裂后，布伦特原油已突破100美元/桶。若中东冲突进一步升级，能源价格可能继续攀升，推高整体通胀并可能向核心通胀传导，倒逼美联储重新考虑加息。风险二：新一轮关税。 特朗普政府计划对60个主要贸易伙伴征收10%-12.5%的新关税。关税将直接推高进口商品价格，并可能通过供应链传导至更广泛的价格层面，对通胀构成上行压力。
法国外贸银行指出，若通胀数据意外上行或持续高企，美联储主席沃什“可能需要通过加息来维护自身信誉”。这一判断将沃什置于一个微妙的平衡位置——他既要对抗通胀，又要避免过度紧缩对经济增长和就业市场造成不必要的伤害。
另一种情景——若消费放缓，降息概率将上升
法国外贸银行也提出了另一种情景：若消费放缓幅度超出预期，美联储的下一步行动可能不是加息，而是降息。
法国外贸银行的基准预测是消费将逐渐放缓。若这一判断正确，则“美联储在短期内可避免加息”。若消费放缓的幅度超出预期，降息的可能性将上升——但法国外贸银行警告，这一情景“在明年之前不太可能显现”。
这一判断为市场提供了一个重要的中期视角：当前市场高度聚焦于“美联储何时加息”，但法国外贸银行的分析提示，若经济数据进一步走软，市场的叙事可能在2027年从“加息”转向“降息”——尽管这一转折点尚未到来。
总结：法国外贸银行的“延长暂停”判断面临伊朗与关税的双重考验
法国外贸银行对美联储政策的展望可概括为：基准情景是“延长暂停”——7月按兵不动并持续至2026年，但伊朗局势与新一轮关税构成了显著的上行风险。
法国外贸银行的核心逻辑建立在对通胀“谨慎乐观”的判断之上——认为去通胀进程虽有波折但方向明确，就业市场虽稳定但不构成通胀压力。这使得美联储有空间维持利率不变，等待更清晰的证据表明通胀压力由周期性而非外生性因素驱动。
然而，法国外贸银行坦承这一判断面临两大“重大上行风险”——中东局势升级推高能源价格，以及新关税推高进口成本。若任一风险兑现，美联储主席沃什可能“需要通过加息来维护自身信誉”。
对市场而言，这意味着美联储的“延长暂停”叙事虽为基准情景，但其可信度正受到地缘政治和贸易政策不确定性的持续考验。
7月FOMC会议的真正看点不在于利率决定本身（按兵不动几成定局），而在于沃什如何平衡“数据改善”与“上行风险”之间的张力——以及这一平衡将如何影响市场对9月及之后政策路径的定价。
北京时间7月24日15：39，美元指数报101.31。
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责任编辑：朱赫楠
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